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zerofront转折篇:离新低一步之遥 2500点位置有望构筑双底

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      今日市况:受外围股市大跌影响,早盘上证50指数跌逾2%,沪指跌破2500点,创业板指一度跌逾3%。午后指数明显回暖,市场情绪也有好转,泰永长征午后收获六连板,5G板块午后掀起涨停潮,创投板块也有表现。截至收盘,三大股指跌幅均收回至1%以内。

      海通证券核心结论:①2016-17年价值风格明显占优,18年价值成长差距缩小源于盈利差收敛,龙头特征更明显,即各行业大市值公司表现更强。②展望19年,市值角度龙头延续,行业集中度提升使得龙头业绩更优,机构投资者占比上升抬升龙头估值溢价。③价值成长角度看,2-3年成长更优,因为宏观政策重心侧重创新,战略性看好先进制造(如5G+新能源车产业链)和服务消费(医疗健康+保险)。

      2018年:价值成长差异缩小,龙头最强。①2018年价值成长风格弱化,价值成长盈利分化出现收敛。美股、港股、A股都存在典型的大小盘风格轮换特征,美国轮换周期3-6年,港股轮换周期2-5年,A股轮换周期2-3年。②16-17年是典型的大盘价值占优行情,到2018年价值与成长风格出现弱化,盈利趋势是影响风格的核心变量,盈利趋势分化是风格切换的分水岭。另一个值得关注的风格特征是龙头策略持续占优。2016-17年龙头策略优势开始显现,2018年龙头策略表现更强。价值风格弱化的原因是两者盈利趋势收敛,而龙头效应持续的原因则是龙头公司业绩更优。

      市值角度:2019年龙头效应延续。①行业集中度提升过程中,龙头企业将持续受益。2016年以来龙头股崛起的宏观背景是我国产业结构加速转型,转型过程中龙头公司市占率不断提升,与此同时,龙头企业财务管理、成本控制也优于行业整体,使得行业集中度提升过程中龙头企业更为受益。往后看行业集中度提升趋势仍将延续,龙头企业将持续受益。②机构投资者占比上升助于强化龙头效应,外资加速入场抬升龙头溢价。18年以来龙头效应延续,一方面源于实体经济中产业集中度持续上升,龙头企业保持了较好的盈利状况;另一方面则源于A股市场的投资者结构机构化。相对于散户,机构投资者更加理性,更偏好低估值、大市值的龙头企业,机构投资持股占比提高强化了龙头股效应。参考韩国、中国台湾历史经验,外资进程延续也将强化龙头效应。

      价值成长角度:未来2-3年成长更优。①16-17年价值胜出,18年两者关系弱化,往后看成长更优。长期来看,盈利趋势是影响风格的核心变量,基本面决定股价涨跌,盈利趋势分化是风格切换的分水岭。18年价值成长风格弱化的主要原因是上证50与创业板指盈利差不断收敛,展望2019年预计出口增速和地产投资增速下滑仍将造成较大的经济下行压力,企业盈利也将持续筑底,强周期的价值板块盈利下滑压力更大,而随着18年商誉减值负面影响的消退,成长股盈利或将筑底企稳,两者盈利趋势的扭转或促成市场风格的转换。价值相对估值处于16年以来高位,而相对估值处于某一区间极值往往容易促成风格切换。②宏观政策重心侧重创新,将加速成长股业绩释放。供给侧改革过去三年聚焦―三去‖和―一降‖,往后看将侧重―补短板‖。成长性较强的先进制造业和新兴消费是需要补的短板。近期支持创新研发的政策密集出台,预计19年将有更多政策推进创新成长,从而加速成长股业绩释放,部分成长类子行业业绩增速望出现趋势性回升。

      风险提示:经济增长速度快速回落,通胀快速高企引发货币政策从紧。

    

     (责任编辑:李兴旺 HF015)

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